玉米多重压力难以上行 库存释放卷土重来

一、行情回顾

　　2021年年初玉米C2105合约攀升到2930高位后，挑战3000整数关口失败，盘面高位振荡回落，盘面虽震荡回落，但现货价格却一路上涨，现货的上涨逻辑是春节深加工下游备货以及贸易商积极抢购导致市场现货供应紧张，而05合约对标的5月前影响价格的因素，而2-3月进口玉米大量到港，售粮进度较快，贸易商玉米库存逐渐累积，东北小麦种植季以及华北小麦收割季来临，贸易商持有库存压力增加，以及在国家远期调控下，玉米远期利空，05合约盘面震荡下行。3月以来进口玉米逐渐到港。

　　二、中美贸易决定全球供需格局 全球库存小幅下降

　　在3月的供需报告里，较2月产量预测值小幅增加包括欧盟，印度，南非，微服下调的国家俄罗斯及墨西哥。全球产量11.36亿吨，较2月预测值增加0.2%，较去年增加1.6%。主要增产的国家包括巴西、美国，6.9%、4.1%。减产国家主要有欧盟、乌克兰等，减产幅度4.7%，17.8%。全球玉米消费11.5亿吨，较去年增加1.5%，增量约1600万吨，其中中国增加1100万吨，全球玉米库存2.8767亿吨，较去年减少5%。1550万吨，其中减产较大的是美国约1000万吨，中国440万吨。全球玉米进出口1.85亿吨，主要出口国分别是美国、巴西、阿根廷、乌克兰分别占35.1%、21.9%、17.3%、13%。增幅最大的是美国。全球玉米进口国比较分散，变动较大的是中国。2020/21年度中国玉米进口2400万吨，其次较大的是墨西哥、日本、韩国、土耳其、欧盟、埃及等。

　　从目前全球的玉米供需格局的变化来看，产量与消费以及进出口的变化主要发生在美国及中国。中国生猪产能的恢复增加玉米饲料的消费，在未来供需缺口驱使下以及完成中美农产品贸易条约下，中国进口美国玉米量大幅增加，美国玉米出口增加，国内玉米库存下调价格上涨，农户种植玉米意向增加，产量增加。在中国玉米供需缺口的刺激下，全球玉米贸易格局将持续变化。近期美国在货币市场上持续注水，大宗商品的抗通胀性以及疫情下全球粮食危机，导致全球粮食整体呈现供应紧张局面，因此大环境下全球粮食价格呈现高位偏强的趋势。

　　三、一号文件再提增产稳粮，单产面积双管齐下

　　在农业农村部三月的供需表里，2020年的玉米产量再度上调，目前基本忽略去年东北台风引起的减产，2020/21年度玉米产量已经等于2019/20年度玉米产量，而进口玉米仍维持在1000万吨左右，而在美国农业报告的数据里，中国进口玉米达到2400万吨，从目前美国玉米对中国装船量来看，以及中国对乌克兰的玉米计算，国内进口玉米在2500-2900万吨。在数据报告里读出的信息，一是国家对玉米稳产的信心，二是国家认可玉米市场的进口仍比较充足，后续进口玉米的配额并不会完全放开。

　　在2021年中央的一号文件中，特别着重提到了完善玉米的补贴政策，以及稳定增加播种面积，提高单产水平。为健全耕地轮作休耕制度，2021年18日农业农村部会同财政部继续推进这项工作，实施规模扩大到4000万亩，比上年增加1000万亩。在提高单产上国家适当放开转基因玉米的权限，总之国家一是通过信息数据通道稳定市场缺粮的恐慌情绪，二是通过一些政策措施增加玉米的面积单产及产量。今年玉米价格及大豆价格都创下记录，玉米种植平均收益600元/亩，大豆种植收益为800元/亩(算上补贴)，从种植收益来看，农民会更加倾向种植大豆，因此接下来需要着重关注国家补贴政策的倾向。

　　四、基层售粮进度快于往年

　　截止到3月10日，全国黑龙江、山东等11月主产区玉米收购7958万吨，较去年同期增加8.7%，整体收购进度已经达到80%左右。天下粮仓统计数据：截止到3月19日，东北产区玉米销售进度为88.21%, 去年同期为88%。华北黄淮产区售粮进度为84.52%，去年同期为79.68%。全国售粮进度为86.36%，去年同期为86%，较去年同期增加0.36个百分点。国家收购与天下粮仓的统计口径不同，因此售粮进度显示有些差异，整体来看，目前基层玉米余粮只剩下两层，销售窗口也仅剩下一个月，从往年的销售进度来看，已经进入平缓期，在供应端对后世冲击力度不大。真正能影响价格走势的是后续贸易商的供应进度。

　　至2016年以来，东北玉米外销数量在7000-8000万吨之间，2018的东北玉米外销接近9000万吨，但今年因市场远期看涨情绪较强，贸易商扩库囤粮。从北方四港的到货量(集港量)来看，2020/21年度北方港口玉米到货量较上一年度同期减少50%左右。从各方面调研来看，今年东北玉米外销数量预估仅为6000万吨。2020年疯狂式临储拍卖的抢购热情，主要是贸易商以及下游企业借助第三方资金在长期供需缺口的逻辑下囤粮看涨，因此目前市场的陈粮并没有完全流到市场上，预计约2000-3000万吨拍卖粮还在贸易商手中。

　　五、进口玉米及替代品冲击玉米供需格局

　　2021年1-2月中国玉米进口480万吨，较上年同期83万吨增加397万吨，而1的进口量也是创下历年新高. 在2020年9月1日到2021年3月11日期间，中国已经采购1936万吨美国玉米，实际装船的数量为777万吨，已售但未装船量为1159.5万吨。美国农业部周五称，私人出口商报告对中国过去四天(16日-20日)对华销售量达到387.6万吨，在2020/21年度交货。从目前的美国玉米出口以及销售但未装船数量统计，预期美国出口中国的玉米超过2200万吨。加上对乌克兰玉米进口数量预期400-500万吨，总量可达到2500万吨-2900的超高水平。迄今为止，中国政府发放的仍是720万吨的玉米低关税进口配额，也称之为关税税率配额，配额之外的进口需要缴纳采购价格65%的关税。因目前国内玉米现货价格居高不下，在进口价格的优势下，国家给予国企以及中储粮更多进口的特权，以填补短期现货市场的缺口，增加市场的供应。

　　2021年1-2月小麦进口量为248万吨，同比提高265.1%;大麦进口量为132万吨，同比提高79.4%;高粱进口量为140万吨，同比提高365.6%。目前玉米进口分销价格约为2300元/吨、进口高粱的港口分销价格约为2680-2700元/吨、进口大麦的报价约为2300-2350元/吨。作为对比，国产玉米的价格目前广东地区集中在2800-2900元，国产高粱价格约为4000元。在供需缺口以及进口价格优势的支撑下，进口替代品大幅增加，预期新年度增加量为1000500万吨。

　　六、生猪存栏持续恢复 饲料需求呈现增加趋势

　　2021年1-2月，饲料总产量4175万吨，同比增长20.9%。从品种看，1-2月猪饲料产量2032万吨，同比增长79.9%，连续9个月同比增长。蛋禽饲料产量526万吨，同比下降526万吨，肉禽饲料产量1197万吨，同比下降7.8%。水产饲料，反刍动物饲料产量分别为125万吨，240万吨，同比分别增长8.9%，31.2%。从饲料产量的变化，我们不难看出全国畜产品的变化趋势，在生猪存栏的恢复的同时，在替代饱和的情况下，进入去产能化阶段。

　　2021年以来，全国能繁母猪存栏量继续增长，基础产能持续恢复，生猪出栏量显著增加，猪肉市场价格明显回落。据农业农村部监测，1月份和2月份全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1%和1.0%，同比分别增长35.0%和34.1%。2月末，全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。2月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1424万头，同比增长71.2%。预计今年一季度，也就是3月份前后，将比上年同期增长四成左右。到二季度也就是6月份前后，生猪存栏可以恢复到2017年正常年景的水平。下半年，生猪出栏和猪肉供应将逐步恢复到正常年景水平。

　　2020年白羽种鸡存栏快速增加，雏鸡供应、毛鸡出栏增加，全产业链效益明显回落。黄羽肉鸡种鸡规模处于高位，年内下行趋势，上半年亏损严重，下半年部分种鸡企业减少苗鸡投放，市场有所好转，但整体行情震荡起伏，仍以低迷为主。白羽肉鸭：种鸭养殖规模处于历史高位，产能严重过剩，效益不佳。2020年的产量过剩，将逐步在2021年消化，预期2021上半年禽肉供需水平将达到平衡。

　　七、高价差替代效应凸显 小麦饲用有望创新高

　　随着玉米价格不断创新高，寻找在饲料中玉米替代也成为市场关注的焦点，3月15日农业农村部下发的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》可见，当前玉米豆粕减量替代异常紧要，国家对饲料粮调控极大重视。方案细则清晰明了、分工明确，将分别制定利用稻谷、小麦、杂粮、薯类、杂粕和其他农副产品等原料替代玉米、豆粕的饲料配方调整方案，并且要求在40天左右的时间完成并且全面推广，可见力道之重。据天下粮仓调查的样本企业数据来看，截止到3月中旬，饲料中玉米添加的比例较去年同期减少40%，其中绝大部分都是以小麦替代玉米，部分以大麦替代。

　　近三次拍卖成交率在50%左右，自玉米价格高于小麦价格以来，小麦拍卖成交率呈现较高的水平。从平衡表来看，小麦库存呈现增加趋势。此外若高粱对玉米的价差扩大到100时，高粱对玉米也会产生有效替代。小麦及大麦对玉米替代并不是一蹴而就，需要不断完善营养的平衡以及微量元素的影响，但一旦被市场接受，玉米的需求量将受到极大的冲击，但这些需要建立的一个前提上，也就是玉米价格要持续高于小麦。因此小麦托底收购的价格中枢，也就是玉米价格的底部。

　　八、高价降低消费 深加工开机率低于往年

　　一季度淀粉价格高位偏强震荡，上涨近200元/吨，淀粉价格的上涨保证了深加工的加工利润，但2021年一季度玉米深加工企业开机率为63%，较去年同期高4个百分点，但较2018年与2019年一季度低10个百分点以及5个百分点，若考虑到2020年疫情的影响，深加1企业的开机率是低于往年水平。2021年一季度玉米酒精加工企业玉米平均开机率55%，较去年同期开机率67.85%减少12.3个百分点，较2019年及2018年一季度分别低6个百分点以及16个百分点，2020年一季度开机率较2019年一季度开机率增加主要因为疫情致使玉米酒精需求旺盛，在保证高利润的情况下，玉米酒精企业开机率高，而2021年一季度在没有酒精价格支撑下，酒精深加工企业加工利润面临亏损，因此开机率大幅下滑。因此在深加工企业利用成本优势的红利逐渐消失，在玉米淀粉的替代品冲击以及淀粉出口受到压制的情况下，玉米深加工企业加工量较往年整体呈现下降水平。3月18日市场消息，因国家节能减排要求(碳中和、防御沙尘暴)，内蒙古伊品、阜丰、梅花传出30%～50%的减停产计划，环保压力将只增不减。因此国家为了保证口粮的稳定以及节能减排的要求，加剧市场对深加工企业玉米消费收紧的担忧。二季度虽是淀粉酒精的消费旺季，需求端呈现上涨趋势，但整体调控的趋势下以及深加工消费在玉米整体消费中仅占30%的比例，需求的起色难以改变大趋势。

　　九、2021年二季度展望

　　玉米的供需缺口一直是市场的主旋律，一季度是玉米销售旺季。今年贸易商及深加工企业在北上资金以及供需缺口的逻辑支持下，疯狂扩库囤粮。临储粮拍卖在去年拍卖完毕，但这些临储粮并没有顺势完全进入市场，有一部分仍截留在贸易商手里。自去年10月开始，虽然基层售粮进度较快，但在抢粮氛围的刺激下，贸易商一直在积极囤库，而随着库容以及资金压力的增加，贸易商囤粮情绪下降，释放的需求越来越大。

　　2-3月进口玉米大量到港，南方港口库存持续增加，在南方饲料企业得到有效补充之后，港口现货价格率先下跌，带动北方港口现货价格以及东北现货价格下行。二季度进口美国玉米以及乌克兰玉米到港量预计在1000500万吨之间，将有效补充市场。在替代品端，近期农业部加快小麦、稻谷等替代玉米、豆粕推进进展，预期在4月完成。临储小麦拍卖每周拍卖，目前拍卖成交率维持在50%左右，200万吨左右，合计月度提供市场量为700-800万吨左右，这些大部分用于饲用。进口玉米加上小麦替代，能替代玉米饲用消费一半的用量，而小麦替代在市场需要一个推进过程，随着潜移默化的影响，玉米需求量将大幅减少，供应从缺口也逐渐不成宽松。

　　在需求端深加工扩张受到遏制，深加工玉米淀粉利润虽尚可，但一季度玉米淀粉以及玉米酒精加工量低于往年水平(考虑去年疫情影响)。二季度是玉米消费的传统旺季，下游产品的价格对原料成本价格起到一定支撑作用，其次生猪存栏的逐渐恢复，但肉禽存栏呈现下降趋势，但饲料消费整体呈现增加趋势，需求量增加约为5%左右，但这些需求量加上供需缺口的补充，供应端的进口以及替代可以有效充裕的填补。

　　二季度行情的关键点在于贸易商对现有玉米库存的抗压能力和时间。二季度贸易商还要面临着小麦腾库的库容资金压力以及新季玉米种植面积增加的国家调控冲击，因此二季度的玉米将迎来一波释放压力的冲击，但时间以及下行空间还要看市场抛售节奏以及情绪。对于底部的价格中枢需要参考的是小麦的拍卖底价，因小麦低收购的政策未变，若玉米持续低于小麦价格，玉小麦替代效应减弱，其次全球发酵的粮食危机感以及通货膨胀是支撑玉米的大环境，因此玉米底部价格中枢为2500。

　　目前盘面05合约注2700附近震荡，上行需要现货支撑，现货上涨需要贸易商放粮节奏的配合，因此短期需要关注贸易商抗价情绪，若贸易商再挺一波，现货价格上涨盘面在贴水的情况下，震荡上涨，但多重利空因素下高位不会突破3000。但坚挺后库存压力仍在，后期的库存危机感增加，越往后集中释放的压力越大，9月之前会有下行，因此若短期现货价格再次走高，可在2900以上在09合约上建立空单。若4月库存压力提前释放，可在09合约2500一线建立多单，因此进口配额未放开，玉米产需缺口长期存在。